One.关于 ESG 投资，你应该知道的一切
关于 ESG 投资，你应该知道的一切
ESG投资是一种资产管理方法，投资者在投资决策中明确考虑环境、社会和治理(ESG)因素，并考虑投资组合的长期回报。
一、长期主义与ESG投资
包括金融监管机构在内的许多投资利益攸关方已经认识到投资实践中短期主义的不足，并设法提高对长期主义价值的认识，并鼓励采取这种做法。
短期主义涵盖了广泛的活动：
交易惯例，即投资者根据短期动量和价格走势而不是长期价值进行交易
投资者以优先考虑最大化季度财务业绩的方式与被投资公司打交道。
这些短期投资策略可能会带来回报，但可能会对长期投资造成影响。由于过度关注季度回报，短期主义可能会让公司更不愿意承担可能需要多年时间和耐心资本才能开发完成的项目（如研发）。约翰-凯教授（Professor John Kay）2012 年为英国政府进行的一项关于英国股票市场和长期决策的研究确实证实了这一点（John Kay, “The Kay Review of UK Equity Markets and Long-Term Decision Making: Final Report” (July 2012).）。
短期主义非但不会对实体经济进行生产性投资，反而会助长泡沫、金融不稳定和整体经济表现不佳。此外，短期 此外，短期投资策略往往会忽视通常被视为更长期的因素，如环境、社会和治理因素。由于上述不利影响，监管机构正在迎头赶上并采取行动。例如，《股东权益指令》（SRD） 股东权益指令》（SRD）于 2020 年 9 月由欧盟（EU）发布，要求投资者成为 积极的所有者，并以更长远的眼光行事。
ESG议题的定义和范围
目前没有统一的标准来分配“E”、“S”和“G”议题，它们可能相互重叠。这些议题的分配取决于投资者、企业及其利益相关者的具体属性。利益相关者是团体的成员，没有他们的支持，一个组织将不复存在，以及受公司和监管机构影响的社区。
二、负责任投资
ESG 投资是统称为责任投资的一组方法的一部分。ESG 投资关注的是ESG议题如何影响资产和证券的长期回报，而其他负责任的投资方法也可以考虑非财务价值创造，并在投资战略中反映利益相关者的价值。目前还没有一套确定负责任投资的标准。本节介绍了主要的投资方法，以展示各种不同类型的负责任投资。
责任投资是一个总称，指投资者在选择证券和构建投资组合时考虑环境、社会和公司治理因素的各种方法。因此，它可以将财务和非财务结果结合起来，并对传统的财务分析和投资组合构建技术进行补充。
除参与外，所有形式的责任投资最终都与投资组合构建（换言之，基金持有哪些证券）相关。股票所有者和债券持有者的参与涉及投资者是否以及如何鼓励和影响发行人在环境、社会和公司治理方面的行为。行业内没有标准的分类；负责任投资的类型相互重叠，并随着时间的推移而演变。
上图：投资光谱
负责任投资定义
Responsible Investment
负责任的投资是一种将环境、社会和治理（ESG）因素纳入投资决策和积极所有权实践的策略。有时，它被用作某些（或全部）投资方法的总称。至少，负责任的投资包括减轻风险的ESG实践，以保护价值。为此，它考虑了ESG如何影响资产的风险调整回报，以及经济的稳定性，以及对资产和被投资方的投资和参与如何影响社会和环境。
至少，负责任的投资包括减轻有风险的环境、社会和治理（ESG）实践，以保护价值。为此，它考虑了ESG如何影响资产的风险调整回报，以及经济的稳定性，以及对资产和被投资方的投资和参与如何影响社会和环境。
SRI
Socially responsible investment (SRI)
社会责任投资（SRI）是指在评估公司时应用社会和环境标准的方法。实施SRI的投资者通常使用一组选择的标准对公司进行评分，通常与特定行业的权重相结合。针对投资范围设立了一个障碍，基于完整的投资范围或逐个行业进行。这些信息作为第一道筛选，创建了一个符合SRI标准的公司列表。SRI排名可以与最佳投资组合、主题基金、高信心基金或定量投资策略相结合使用。
最佳投资组合
Best-in-class investment (also known as “positive screening”)
最佳投资组合（也称为“积极筛选”）涉及仅选择那些在每个行业内使用ESG标准设定的排名障碍之上的公司。
通常，公司会根据各种因素得分，这些因素根据所属行业进行加权。
然后，从符合条件的公司列表中组装投资组合。
尽管如此，并非所有的最佳类投资都被认为是“负责任的投资”。由于其全行业的方法，最佳类投资通常用于试图保持指数某些特征的投资策略。在这些情况下，证券选择旨在保持区域和行业的多样化，同时针对那些具有较高ESG评级的公司，以及与母公司市值指数类似的配置。
可持续投资
Sustainable investment
可持续投资是指选择对可持续经济有所贡献的资产，即最大程度减少自然和社会资源消耗的资产。
- 这是一个广义的术语，有各种解释，可用于考虑典型的ESG问题。
- 它可能包括最佳类投资和/或ESG整合，考虑ESG问题如何影响证券的风险和回报特征。
- 它进一步用于描述具有积极影响或将受益于可持续宏观趋势的公司。
“可持续投资”这个术语还可以用来指一种策略，该策略会筛除被认为与长期环境和社会可持续性相悖的活动，比如煤矿开采或在北极地区进行石油勘探。
主题投资
Thematic Investment
主题投资是指投资于与ESG因素直接相关的主题或资产，如清洁能源、绿色技术、可持续农业、性别多样性或负担得起的住房。这种方法通常基于经济或社会趋势带来的需求。两种常见的投资主题关注能源和水需求的增加以及每种需求的替代来源的可用性。全球经济发展提高了对能源的需求，同时广泛认为增加的温室气体排放对地球气候产生负面影响。同样，全球生活水平的提高和工业需求已经在世界某些地区创造出对水的更大需求，以及在防止干旱或增加对清洁饮用水的访问方面的需求。尽管这些主题基于与环境问题相关的趋势，但社会问题（如在世界上最贫困的国家中获得负担得起的医疗保健和营养）也是主题投资者极感兴趣的。
请注意，虽然不是所有的主题基金都被视为负责任的投资或最佳类别。成为这样的基金不仅取决于基金的主题，还取决于被投资公司的ESG特征。
绿色投资
Green investment
绿色投资是指将资金配置到减缓气候变化、生物多样性丧失、资源低效利用以及其他环境挑战的资产。这些资产可以包括低碳发电和交通工具、智能电网、能源效率、污染控制、回收、废物管理和能源浪费以及其他有助于解决特定环境问题的技术和流程。
因此，绿色投资可以被视为主题投资和/或影响投资的广泛子类别。绿色债券是一种特定用于筹集资金支持气候和环境项目的固定收益工具，在绿色投资中被广泛使用。
社会投资
Social Investment
社会投资是指将资金配置到解决社会挑战的资产上。这些资产可以是解决金字塔底部（BOP）问题的产品。 “BOP”指的是经济人类金字塔中最贫困的三分之二，这是超过40亿生活在贫困中的人群。更广义地说，BOP是指一种基于市场的经济发展模式，旨在在为这些社区提供增长和利润的同时，同时减轻贫困。例如：
- 小额融资和小额保险，
- 获得基本电信服务，
- 获得改善的营养和医疗保健，
- 获得（清洁）能源的途径。
社会投资还可以包括社会影响债券，这是与公共部门签订合同的一种机制。公共部门支付更好的社会服务结果，并将实现的部分储蓄传递给投资者。
影响力投资
Impact Investment
影响投资是指具有明确意图在取得财务回报的同时产生积极、可衡量的社会或环境影响的投资形式（这使其与慈善事业有所区别）。它是更广泛的负责任投资市场的一个相对较小的部分。影响投资通常与直接投资相关，例如私人债务、私人股本和房地产。然而，近年来，影响投资在公共市场中逐渐变得日益主流。影响投资可以在新兴市场和发达市场中进行。它为解决世界上最紧迫的挑战提供资本。
影响投资者对财务回报有各种各样的期望。有些人有意以低于市场利率的回报率进行投资，以符合其战略目标。其他人追求具有市场竞争力和超越市场的回报，有时是出于受信托责任的要求。全球影响投资网络（GIIN）估计全球影响投资市场规模为5020亿美元（3610亿英镑）；其2019年年度调查显示，66%的影响投资者追求具有竞争力的市场利率回报。
道德和信仰投资
thical and faith-based investment
道德和信仰投资是指根据特定原则进行投资，通常使用负面筛选来避免投资于投资者或某些宗教、国际宣言、公约或自愿协议认为道德上令人反感的公司的产品和服务。典型的排除包括烟草、酒精、色情、武器以及严重违反协议，如《世界人权宣言》或《国际劳工组织关于基本原则和权利的宣言》等，通常是典型的排除对象。
从宗教个体到大型宗教组织，基于信仰的投资者有着通过股东行动主义改善受投资公司行为的历史。另一种常见的策略是以策略性的投资组合构建为重点，主要避免“罪孽股票”或其他与他们的信仰不符的资产。
股东参与
股东参与反映了投资者的积极所有权，投资者通过与公司高管的对话或在股东大会上进行投票（在股权的情况下）寻求影响公司在ESG事务上的决策。它被视为对前述责任投资方法的一种补充，是鼓励公司更负责任行事的一种方式。其有效性通常取决于
所有权的规模（个体投资者或集体倡议的所有权）
参与对话的质量和所使用的方法
公司是否已被投资者告知剥离是可能的制裁
企业社会责任
（Corporate Social Responsibility，CSR）
ESG投资的概念与投资公司的企业可持续性概念密切相关。企业可持续性是一种通过实施关注商业道德、社会、环境、文化和经济维度的业务战略，旨在创造长期利益相关者价值的方法。与这种方法相关的企业社会责任（CSR）是一个广泛的商业概念，描述了一家公司致力于以道德方式开展业务的承诺。在20世纪直到最近的时期，许多公司通过慈善事业来实施企业社会责任。虽然这种慈善事业确实可能对社区产生积极影响，但对CSR的现代理解认识到，基于原则的行为方法可以在公司的商业模型中发挥战略作用，这导致了三重底线理论的产生。
三重底线（TBL）会计理论扩展了传统的仅关注利润的会计框架，将公司的社会和环境影响纳入其中。这三个底线通常被称为三个P：
- 人（People），
- 地球（Planet），
- 利润（Profit）。
虽然了解这个术语和概念对于历史原因是有用的，但在行业中，它们已被更广泛的可持续性框架取代，该框架不仅限于会计领域。
有效管理公司的可持续性可以：
在政府和民间社会眼中重申公司的经营许可，
提高效率，
应对不断增加的监管要求，
降低罚款的概率，
提高员工满意度和生产力，
推动创新并推出新产品线。
ESG投资认识到这些好处，并旨在在证券/资产选择和投资组合构建的背景下考虑它们。有许多组织和机构在进一步探讨社会、环境、治理和投资之间的相互关系方面做出了贡献。本课程侧重于投资行业的专业人士如何更好地了解、评估和整合ESG问题，以进行股票选择、进行投资组合构建和与公司互动。
三、关于ESG整合的讨论
对于将环境、社会和治理（ESG）考虑因素纳入投资决策的目的和价值，投资者和社会各界存在各种不同的观点。本节详细介绍了整合ESG因素的一些主要原因。内容以概述整合ESG考虑因素的重要观点开始，讨论了整合的财务重要性，探讨了整合ESG问题面临的挑战，并最终以整合与财务表现的讨论结束。
本小节描述了多年来就整合ESG因素的目的和价值进行辩论的各种观点，包括风险、受托责任、经济、影响与伦理、客户需求和法规等视角。
风险视角
当前巨大趋势带来的风险的证据可以通过世界经济论坛的2020年全球风险报告得以说明，该报告多年来一直强调极端天气事件的可能性和影响不断增加，以及未能应对气候变化的失败。与环境相关的风险在近年来显著增加，而经典的经济风险已从前五大风险中消失。环境风险备受关注。在所有全球风险中，气候问题现在是首要议题。
气候变化是一场地平线的悲剧。我们不需要一支保险精算师的队伍告诉我们，气候变化的灾难性影响将超出大多数参与者传统地平线的范围，对未来代际施加成本，而当前一代没有直接的激励去解决。货币政策的地平线延伸到两三年。对于金融稳定性来说，稍微长一些，但通常只延伸到信贷周期的外部边界，大约是十年。换句话说，一旦气候变化成为金融稳定性的一个决定性问题，可能已经为时过晚。
与卡尼一致，在他2020年向首席执行官的年度信中，Larry Fink，黑石集团的首席执行官，表示该投资公司将加强对气候变化的考虑，因为它正在重塑全球金融体系。具体而言，在向客户的一封并行信函中，黑石承诺退出那些其主动管理投资组合中收入超过25%来自煤炭生产的公司，并要求被投资公司报告其与气候相关的风险以及在巴黎协定的目标下运营的计划，以将全球变暖限制在2°C（3.6°F）以下。
作为全球最大的资产管理公司，黑石的决定可能代表投资行业整合重要ESG因素成为主流的新范式。审慎的投资者正在与公司进行接触，要求它们不仅披露今天的排放量，还要披露它们计划如何实现向未来净零世界的过渡。能够识别在快速变化的风险景观中的赢家和输家具有价值。试图利用这一点的投资者通常运作在比通常的季度或一年的时间范围更长的时间框架内，目标是了解新兴风险和新需求，以便将其转化为超过市场的绩效。
ESG因素可以影响公司的底线的方式有很多。然而，在ESG投资中，识别那些对一个行业和公司真正重要的问题是最活跃的挑战之一。每家公司都是独特的，面临着与其文化、特定业务模型、供应链结构等相关的独特挑战。因此，不仅在行业之间存在实质性差异，而且在同一行业中，对于个别公司而言，最重要的事项也存在差异。
受托责任视角
Fiduciary Duty Perspective
多年来，受托责任被认为是阻碍考虑ESG因素的一项障碍。在现代投资体系中，被称为受托人的金融机构或个人代表受益人和投资者管理资金或其他资产。受托责任的存在是为了确保那些管理他人资金的人是为受益人的利益行事，而不是为自己服务。
受益人和投资者依赖于这些受托人为他们最好的利益而行事，这通常仅以财务术语明确定义。由于错误地认为ESG因素在财务上不具有重要性，一些投资者以受托责任的概念为理由，不纳入ESG问题。
2005年，联合国环境规划署金融倡议（UNEP FI）委托法律事务所Freshfields Bruckhaus Deringer发布了一份报告，标题为《将环境、社会和治理问题整合到机构投资中的法律框架》（通常称为Freshfields报告）。报告的作者认为，“将ESG考虑因素整合到投资分析中，以更可靠地预测财务绩效，在所有司法管辖区中显然是允许的，甚至可以说是必需的。”尽管报告得出了这一结论，但许多投资者仍然以他们的受托责任和向受益人提供财务回报的需要为理由，表示他们在责任投资方面无法做更多。
然而，越来越多的学术研究以及过去十年由联合国环境规划署金融倡议（UNEP FI）和负责任投资原则（PRI）等先进投资协会进行的工作，已经阐明了在投资决策中必须纳入具有财务意义的ESG因素。
2005年UNEP FI报告和2019年PRI发布的报告都认为，不考虑长期投资价值驱动因素（包括ESG问题）是对受托责任的失职。2019年PRI报告得出结论，现代受托责任要求投资者执行以下职责：
将在其投资决策中具有财务重要性的ESG因素纳入考虑，符合义务的时间范围。
了解并将受益人或客户的可持续偏好纳入其决策中，无论这些偏好是否具有财务重要性。
作为积极的所有者，在他们投资的公司或其他实体中鼓励高水平的ESG绩效。
支持金融体系的稳定性和韧性。
以清晰易懂的方式披露其投资方法，包括偏好如何纳入方案的投资方法中。
经济视角
实施ESG的另一个原因源于认识到负面的大趋势将随着时间的推移对经济繁荣产生拖累，因为基本要素（如水、能源和土地）变得越来越稀缺和昂贵，并且健康和收入不平等的普遍存在增加了国家内部和“全球南北”之间的不稳定性。人们理解，除非这些趋势被扭转，否则经济将被削弱，暴露于可持续性导致的泡沫和峰值之中。虽然这可能对那些以提供阿尔法为绩效评判标准的资产管理者影响不大，但它可能会对资产所有者产生相当大的影响，后者长期依赖于总回报来支付养老金和其负债。
如前所述，金融稳定委员会（FSB）已经确定了气候变化可能是潜在的系统性风险，其他问题可能也是如此。这些环境问题（如气候变化、资源匮乏、生物多样性丧失和森林砍伐）以及社会挑战（如贫困、收入不平等和人权）的经济影响日益被认识到。事实上，斯德哥尔摩可持续发展中心确定了九个“地球边界”，在这些边界内，人类可以继续发展和繁荣几代人16，2015年，它发现其中四个——气候变化、生物圈完整性丧失、土地系统变化和改变的生物地球化学循环（磷和氮）——已经被跨越。其中两个——气候变化和生物圈完整性——被视为“核心边界”，对于这些边界的重大改变将“推动地球系统进入新的状态”。
社会问题也在对更广泛的经济产生重大影响。经合组织（OECD）国家的收入不平等水平是过去30年来最高的，而乐施会估计，截至2022年1月，自新冠大流行开始以来，全球最富有的10位亿万富翁的财富已经翻了一番；他们共同拥有的资产与构成地球上最贫困的一半人口的38亿人相当。17 这种显著的收入不平等水平正在产生一系列社会压力，包括与安全有关的问题。2014年，全球在与暴力相关的成本上花费了其国内生产总值（GDP）的9.1%。在发展中经济体中，营养不良仍然很普遍，并且具有严重的经济后果：仅在埃塞俄比亚，营养不良的经济成本每年就接近7000万美元（5000万英镑）。尽管世界上营养不良的人数急剧下降，但八分之一的人长期营养不良。
由于其规模庞大，大型机构投资者的持股在各个行业、资产类别和地区都高度分散。因此，它们所谓的全球业主的投资组合足够代表全球资本市场，以至于它们实际上持有整个市场的一部分。它们的投资回报因此依赖于整体经济的持续健康。将资本不足效率地分配给具有较高负面外部性的公司可能会损害其他投资组合公司的盈利能力和整体市场回报。因此，为了减少可持续性挑战带来的经济风险，以提高它们的总体、长期的财务绩效，它们有兴趣采取行动。
因此，越来越多的人认为投资者应该将外部性的价格纳入投资过程，并考虑投资对社会、环境以及整体经济的更广泛影响。因此，投资者越来越呼吁政府制定符合我们未来基本挑战的政策。联合国的可持续发展目标（SDGs），这是一个为了与全球优先事项保持一致而所有联合国成员国政府共同努力的协议框架（例如过渡到低碳经济和消除企业供应链中的人权侵犯），受到了投资界的欢迎。
影响和伦理学的视角
实施负责任投资的另一个原因是一些投资者相信投资除了提供财务回报外，还可以或应该为社会提供服务。这种信仰转化为专注于具有积极影响的投资和/或避免具有负面影响的投资。
- 那些投资积极影响的人认为投资是通过有效配置资本来解决世界社会和环境问题的手段。其目标是将受益人的资金用于积极用途，而不是投资可能被解释为有害的任何活动——基本上是一种道德论证。这个想法正在催生不断增长的影响投资领域，本身是对慈善的限制的回应，也是对将回报与积极影响对齐的潜力的认识。
- 那些出于宗教原因有时会避免负面影响的人通常不会投资（负面筛选）有争议的行业的证券（如军火、赌博、酒精、烟草和色情业）。
客户需求的视角
客户和养老金受益人越来越呼吁更加透明地了解他们的资金是如何投资的。这种努力受到以下因素的推动：
- 日益增长的意识到ESG因素影响
- 公司价值
- 回报
- 声誉
- 日益关注所投资公司的环境和社会影响
资产所有者，如养老金基金和保险公司，对于负责任的投资至关重要，因为它们决定了他们的资产（在经济合作与发展组织国家平均约占GDP的34%）的管理方式。它们中有越来越多的机构正在整合ESG考虑因素。在2020年至2021年，有88个资产所有者首次加入了PRI。在2020年，一组资产所有者在联合国的支持下启动了“零碳资产所有者联盟”，承诺到2050年将其投资组合过渡到净零温室气体（GHG）排放。
法规角度
最后，不论投资者的观点或信仰如何，一些投资者都被要求越来越多地考虑ESG事项。自1990年代中期以来，负责任的投资法规有了显著增加，尤其是自2008年金融危机以来政策干预激增。法规变化也受到国家和国际监管机构的认识，即金融部门在应对气候变化、现代奴隶制和逃税等全球挑战中可以发挥重要作用的驱动。
在全球50个最大的经济体中，PRI发现48个国家都有某种形式的政策旨在帮助投资者考虑可持续性风险、机会或结果。实际上，在这些经济体中，已经有超过730项硬性和软性法规修订，鼓励或要求投资者考虑包括ESG因素在内的长期价值驱动因素。硬法是实际的有约束力的法律工具和法律。软法是准法律工具，其法律约束力没有实际法律那么强或其法律约束力比传统法律要弱一些。随着时间的推移，软法可能会变成硬法。
四、ESG整合中的实质性
ESG整合的主要原因之一是认识到ESG投资能够降低风险、增强回报，因为它考虑了额外的风险，并为投资过程注入了新的前瞻性见解。因此，ESG整合可能导致以下结果：
- 降低成本和提高效率，
- 降低罚款和国家干预的风险，
- 降低负面外部性，
- 提高从可持续性大趋势中受益的能力。
效率和生产力
可持续的商业实践通过以下方式提高效率：
- 保护资源，
- 降低成本，以及
- 提高生产力。
曾经，企业和投资者认为可持续性需要做出牺牲，但如今的看法已经截然不同。通过更好地管理自然资源，如水和能源，以及减少废物，可以通过改善运营效率实现显著的成本降低。
麦肯锡公司进行的研究发现，资源效率对运营利润的影响可以高达60%，而更广泛地说，各个行业的公司的资源效率与公司的财务绩效之间存在显著的相关性。一项分析气候披露项目（CDP，前身为气候披露项目）提供的全球气候数据库的研究估计，公司在低碳投资上的平均内部收益率为27%至80%。
强有力的ESG提案可以帮助公司吸引和留住优质员工，提高员工的积极性和整体生产力。员工满意度与股东回报呈正相关关系。伦敦商学院的亚历克斯·埃德曼斯（Alex Edmans）发现，进入《财富》杂志百强最佳公司名单的公司在超过25年的时间里，其股票回报率比同行高出2.3%至3.8%。
降低罚款和国家干预的风险
在讨论气候变化、能源资源减少和环境影响的过程中，国家和联邦政府机构制定了保护环境的法规，这并不奇怪。将可持续性融入业务将使其能够及时预见法规的变化。例如，联合国环境规划署2019年的一份报告发现，自1972年以来，制定的环境法律数量增加了38倍。报告还发现，执行力度今天仍然较弱，但确实重大事件会导致罚款。报告得出结论，执法水平可能会在短时间内发生变化，对投资者来说几乎没有提前通知。
麦肯锡公司的分析显示，通常有三分之一的公司利润面临国家干预的风险（不仅仅是罚款）。对于制药行业，面临风险的利润约占25%至30%，而对于汽车、银行和技术行业，在这些行业，政府补贴（以及其他形式的干预）普遍存在，面临风险的价值可达到60%。
威廉·诺德豪斯教授最近因其有关气候变化外部性的研究而获得了诺贝尔奖。他开发了一个模型来衡量环境退化对经济增长的影响，从而创造了碳污染的价格。然而，外部性也可能是由社会因素引起的，例如公司未能支付生活工资或让员工处于恶劣的工作条件下。
简而言之，当外部性是负面的时候，私人成本低于社会成本，导致市场结果可能不够有效，换句话说，会导致“市场失败”。
因此，外部性是政府介入经济领域的主要原因之一。早在1920年代，英国经济学家亚瑟·皮古建议政府对污染者征税，税额应等于其他人遭受的伤害成本。这样的税收将产生市场结果，污染者充分内化所有成本的情况下将会发生的结果。内化是指确保外部性反映在商业商品和服务价格中的所有措施（公共或私人）。随着环境和社会监管以及税收变得更加普遍，预计这一成本的增加可能会被迫纳入公司的账户。
在社会领域，对跨国企业的行为负有责任的解释最近在《经济合作与发展组织跨国企业准则》和《联合国营商与人权指导原则》的解释中发展，澄清了这些工具适用于投资者，并导致对投资进行人权尽职调查的责任，实际上为更正式地在硬法中内化社会成本铺平了道路。
内化可以通过各种方式实现。例如，在交通业，内化可以通过
- 市场为基础的工具（例如收费、税收和可交易许可证）；
- 监管工具（例如车辆排放和安全标准、交通限制）；或
- 自愿工具（例如与汽车行业达成的减少新乘用车二氧化碳排放的协议）。
了解“外部化”环境和社会成本在实体经济中带来的风险对于投资实践至关重要，因为这些外部性的内化可能会显著影响公司产品和服务的成本和利润，影响它们的底线。关于内化的时间和程度的不确定性是投资者面临的整体风险格局的重要组成部分。
除了影响公司的财务表现，这些外部性还可能拖累更广泛的经济，潜在地影响投资者可能在长期内实现的总回报。一家环境咨询公司的研究发现，2008年，全球前3000家上市公司造成了价值2.15万亿美元（1.6万亿英镑）的环境损害，到2050年，全球环境损害预计将达到28万亿美元（20万亿英镑）。环境损害被认为是一种重大风险，可能会显著影响资本市场的价值和全球经济增长。
提高从可持续性大趋势中受益的能力
所谓的可持续性大趋势有许多含义。能够将对这些趋势的响应整合到业务运营中可以成为投资公司的成功因素。从投资者的角度来看，这些大趋势可以是成功的投资组合构建战略的一部分。
因此，企业领导人、投资者、经济学家和政府越来越认识到以下方面的经济影响：
- 社会挑战（如不断增加的收入不平等、贫困和人权、劳工权利的滥用）和
- 环境问题（如气候变化、生物多样性丧失和资源匮乏）。
这些因素与以下因素相互作用：
- 2007-08年金融危机的后果，
- 人口老龄化，
- 新兴经济体的崛起，以及
- 技术变革的迅速发展。
这种相互作用增加了社会和环境挑战对各个行业和企业增长和盈利能力的复杂性和影响。关于这些大趋势是什么以及它们的数量有多少，目前尚无一致意见。以下小节讨论了在政府和企业中被广泛认可的四个大趋势。
新兴市场和城市化
经济活动和活力的中心正在转向新兴市场，尤其是这些市场内正在同时经历工业和城市革命的城市。直到最近，全球500强中有97%的公司总部设在发达经济体，但预计到2025年，将有近一半的世界大公司总部设在新兴市场。在2010年至2025年间，全球 GDP 的近半将来自新兴市场的440个城市，其中95%是中小型城市。这种变化不仅会影响公司总部的位置，还会影响供应链、员工队伍以及当地社区的期望，以及新消费者的来源。
技术创新
技术一直有改变行为和期望的力量。新的是变化的速度。电话机用了76年的时间渗透到美国半数家庭中。智能手机在不到十年的时间内就实现了相同的渗透率。加速的采用引发了加速的创新。截至2014年，在iPhone推出七年后，已经创建的应用程序数量达到了120万，用户下载的应用总数超过了750亿，平均每人有超过10个应用。社交媒体是新的社交纽带，既是集体智慧和影响的平台，其影响力远远超出最初作为与人保持联系的手段的范畴，现在扩展到企业风险管理和地缘政治。它既能动员在线人群，又能将人们引导到狭窄的信息茧房中，近年来产生了重大影响，包括社会动荡。此外，围绕人权、包括言论自由在内的问题，以及大型社交媒体公司与主权国家之间的紧张关系，已经引起广泛关注，指向可能在社会权力新排序方向上的可能结果。
人工智能——即能够执行通常需要人类智能的任务的计算机系统——正处于以超越人类直觉所能预测的指数速度改变和增长的阶段。它正在被卫生行业用于追踪患者的数据和药物摄入情况，被企业用于自动化客户服务和机器人化制造，被能源公司的智能电网用于预测能源供应和需求，以及被自动驾驶汽车用于优化路线。Gartner（一家IT研究公司）估计，三分之一的工作岗位将很快被智能机器和机器人取代，谷歌估计机器人将在2029年达到人类智能水平。它已经显著影响了大多数行业。
人口变化和贫富差距
到2030年，世界人口预计将增加10多亿。与此同时，人口越来越老龄化。德国的人口预计将减少五分之一，到2060年，劳动年龄人口可能从2010年的5400万减少到3600万。中国的劳动力在2012年达到峰值。如今，约60%的世界人口居住在生育率低于生育水平的国家。
人口减少的劳动力将更加强调通过提高生产力来推动增长的重要性，并可能迫使经济学家重新思考经济的潜力。照顾大量年迈人口已经开始改变产业格局，并给政府财政带来严重压力。与此同时，总体人口的增加只会加剧对可再生和不可再生资源的需求和压力。预计到2030年，全球人口的增长将使粮食需求增加35%。最后，财富集中和不断加剧的不平等已经导致社会紧张局势的加剧。这种不平等的增加跨越国家和国内，导致经济增长减缓、犯罪行为增加，并削弱了教育机会。
气候变化和资源匮乏
随着世界变得更加人口众多、城市化和繁荣，能源、食品和水的需求将增加。但地球上自然资源的数量是有限的，无法满足这种需求。如果没有全球范围内的重大行动，平均气温预计将上升超过1.5°C（2.7°F），科学家认为在这一阈值上将发生重大且可能是不可逆转的环境变化。气候变化和资源匮乏趋势之间的相互关系正在放大影响：气候变化可能在未来60年内在非洲大部分地区降低农业生产力高达三分之一。全球对水的需求将增加40%，对能源的需求将增加50%。
简而言之，世界当前的经济模式正超越地球应对能力的极限。
物质性的演变：从静态到动态
最近的运动（如#MeToo和Black Lives Matter）、最近的事件（如COVID-19大流行）及其带来的法规等，突显了优先问题可能会突然呈现新的、以前未计算在内的风险，这对公司及其投资者来说需要灵活的应对，以减轻可能影响企业财务状况的迅速出现的风险。这个概念——即对于一家公司而言，什么在财务上具有实质性重要性不仅可能而且很可能会发生变化——被定义为动态实质性。对于投资者来说，这意味着对一家公司在财务上具有实质性重要性的理解必须不断审查，以反映ESG因素迅速演变的本质。
双重实质性
双重实质性是对财务实质性的会计概念的扩展。如果合理的人认为信息重要，那么有关公司的信息是实质性的，因此应该予以披露。正如前一部分所述，由于ESG因素，尤其是气候问题，可能对公司具有实质性的财务影响，因此需要披露。
双重实质性的概念将这一概念推进了一步：不仅公司对气候等ESG因素的影响可能是实质性的，公司对气候或任何其他ESG因素的影响也可能是实质性的。2019年，欧洲委员会首次在可持续性报告的背景下正式描述了双重实质性的概念，并强调了获得公司影响的完整图片的必要性。这在实践中意味着公司和投资者越来越多地确定、监控和管理公司和投资组合对社会和环境的最重要的影响。
五、ESG因素整合面临的挑战
近年来，ESG投资取得了迅猛发展，但其进一步增长仍然面临挑战。对于更积极地采取ESG投资方法存在挑战，这些挑战贯穿整个投资决策过程。
在希望实施ESG投资之前：
认为实施ESG投资可能对投资绩效产生负面影响的观念
将受托责任视为阻止投资者整合ESG因素的解释
投资顾问和零售理财顾问的建议在很多时候不支持整合ESG因素的产品
一旦决定实施ESG投资：
不了解如何构建有效促进ESG投资的投资指南，或对资产所有者关于ESG投资的需求缺乏了解
认为需要显著的资源，可能在市场上缺乏或昂贵，包括人力资源、技术能力、数据和工具
在市场、承诺和基金在ESG绩效方面的交付之间存在差距
一些投资者仍然质疑考虑ESG问题是否能够为投资决策增添价值，尽管有广泛传播的研究表明，ESG整合可以帮助限制波动性并提高回报。PRI进行的访谈显示，投资专业人员更加重视他们自己职业生涯的经验，而不是第三方证据。因此，建立内部证据基础或与同行直接就ESG流程和投资效益进行交流可能是有益的。
解释受托责任的观念部分与对ESG投资对风险调整回报的影响的认知有关。尽管各个司法管辖区的监管机构澄清了对受托责任的现代解释，关于ESG整合如何与机构投资者的职责相符的看法仍然存在分歧。一些机构投资者仍然不愿调整其治理流程，因为他们认为保护受益人的财务利益的责任与考虑ESG因素存在冲突。 这个挑战不仅涉及ESG投资对投资组合回报的影响。筛选、剔除和主题投资策略涉及通过过度或不足权重部门或公司，使投资组合朝着所需的ESG特征倾斜。机构投资者可能认为这与他们审慎投资的义务存在冲突，因为这涉及偏离已建立的市场基准。这会增加追踪误差，这是业界广泛使用的主动风险的关键度量，它由投资组合经理对基准的主动管理决策造成。 有关投资组合构建挑战的更多详细信息，请参阅第8章。前面提到的障碍，加上其他原因，可能解释了为什么投资顾问和零售理财顾问提供的建议被认为不支持ESG投资。顾问和理财顾问通常基于对投资目标的非常狭窄的解释提供建议。资产所有者对负责任投资不感兴趣的认知也导致他们不愿意将ESG投资整合到其主流产品中。资产所有者和个人零售投资者可以确保ESG因素成为会议中的固定议题，并询问顾问和理财顾问如何将ESG因素整合到其建议中。投资者主导的倡议也可以增加与这些参与者的互动，以增强他们对ESG投资的理解并解决其在投资建议中考虑的障碍。 即使投资者已经决定在投资决策中考虑ESG因素，仍然存在各种障碍。一些资产所有者认为他们没有规模或能力来影响基金经理提供的产品。其他人不确定如何在请求提案或授权书中整合ESG因素。资产所有者没有明确表示他们对ESG投资感兴趣的信号意味着投资经理对资产所有者在这个问题上的期望了解有限，减少了开发这类产品的动力。因此，资产所有者在市场上选择ESG投资产品的选项较少。有一些由投资者主导的倡议希望解决这个问题。国际公司治理网络（ICGN）建立了一项模型授权计划倡议，剑桥大学可持续领导力研究所制定了一个用于建立长期、可持续授权的工具包，PRI发布了大量指导文件，以支持资产所有者将ESG投资纳入经理选择和投资授权中。
对于有资金约束或将ESG投资视为核心投资流程之外的投资者，资源的挑战尤为突出（例如，市场营销或合规性）。除了在ESG投资方面建立或购买专业知识的成本外，投资者可能
还面临其他费用，如研究、数据、监测和报告。欧洲基金和资产管理协会估计，外部数据对于投资者的平均总价格为10万欧元（87,237英镑）。
即使有财务资源可用，投资者仍然难以确定或创建技术资源，如高质量、标准化的数据集、建模能力和估值技术。没有这些资源，要理解投资公司层面的ESG风险和机会的影响通常并不直观。这是因为这些风险和机会将隐含地纳入投资公司的整体财务表现中，在它们具体显现之前，在投资者的（非ESG）财务模型中将是不可见的。
数据可用性：尽管来自投资公司的ESG数据在专业提供商处越来越容易获取，但披露仍然是一个重大挑战，特别是在除上市股票以外的资产类别。因此，投资分析仍然受到公司披露的限制，而这些披露在质量和范围上各异。投资者对这些数据以及哪些指标在财务上具有重要性的理解也受到限制。私营部门和决策者正在努力达成共识，确定需要多少程度和类型的公司披露，但没有一种单一的标准是普遍实施的。
建模：将ESG因素整合到传统的财务模型中可能具有挑战性，因为它们不总是对短期财务产生影响。此外，大多数财务分析师的模型是从历史数据中推断的，这些数据可能对预测未来与ESG相关的结果不太相关。例如，衡量公司过去和当前的碳足迹并不会像了解其减少碳强度的策略那样，为其未来估值提供太多信息。同样，很难根据历史模式估计突破性技术创新的可行性或影响。值得注意的是，许多ESG模型侧重于风险，而评估积极ESG表现的工具较少。
估值技术：股票投资者可以通过多种方式调整公司估值，以考虑ESG因素。投资者可以改变应用于未来公司现金流的折现率，这引发了一个问题，即对各种类型的ESG风险应该应用多少折现。或者，他们可以对估值比率（如市盈率或账面价值）应用更高或更低的倍数，如果ESG因素已经在市场上部分定价，这可能导致重复计数。
由于这些困难，ESG分析通常采取定性输入的形式，与传统的定量模型一起使用。投资组合经理可能仅将质量评分用于信息，或者可能为了将股票纳入投资组合而设定一个障碍。这些类型的风险度量在投资组合经理中的受尊重程度较低，因为量化输入及其影响通常是一项挑战。
行业日益面临的一个挑战是绿色洗牌。绿色洗牌最初描述了关于环境实践、绩效或产品的误导性声明，但现在更广泛地用于更全面地纳入ESG因素。这种现象并不局限于投资行业，但随着一系列新的ESG类型基金的兴起，包括影响基金，如何发现和避免绿色洗牌的挑战变得更加突出。资产所有者以及个人零售投资者一直质疑为什么某些股票，无论是涉及重大争议还是有争议的活动，都是ESG基金的前十大持仓，这有时影响了负责任投资努力的可信度。部分挫败感来自行业缺乏更好的标准，以区分基于ESG整合的投资视角，该视角关注ESG事项的财务重要性，以及基于影响或道德的视角。虽然一个基金可以同时整合这两种视角，但为了正确管理投资者对这些负责任投资方法的期望，需要进行有效的披露和教育。
欧盟最近推出了各种计划，以标准化有关基金和指数的绿色和ESG认证的声明，这将有助于遏制绿色洗牌。其他司法管辖区政府的进一步进展，以及投资者自己的自愿行动和倡议，将有助于维护和提高负责任投资的实施和可信度。
六、ESG因素对财务绩效的影响
金融行业和学术界越来越认识到ESG因素确实影响财务绩效。对超过2,000项关于ESG因素如何影响公司财务绩效的学术研究的分析发现，“压倒性的结果”中有超过9成呈现正相关，只有10%显示负相关。各种研究还表明，与公司在ESG问题上进行互动可以为投资者和公司创造价值，通过促使更好的ESG风险管理和更可持续的业务实践。这些研究为ESG问题对公司绩效以及潜在的alpha产生财务上的重要性提供了证据。
越来越多的证据显示，可持续的商业实践能够提供更好的财务绩效。这个主题不仅成为各种独立研究的焦点，还成为元分析的主题，元分析是一种用于合并单个独立研究结果以得出总体结论的研究过程。
总体而言，这些元研究表明，在大多数研究论文中，ESG绩效与公司财务绩效之间存在正相关，包括股价。这些发现为ESG因素的财务重要性提供了学术证据。然而，这种相关性并不适用于基金绩效，这表明整个资产管理行业未能始终将ESG分析转化为alpha。
七、将ESG应用于实践
将环境、社会和治理（ESG）因素纳入投资决策和积极所有权实践中的ESG投资涉及的主要方面包括：
将ESG因素纳入投资决策中：
- 资产所有者： 在提案要求中包含ESG因素，考虑它们在任命过程中的作用，并将ESG观点整合到投资指令和监控流程中。
- 投资顾问： 在选择过程中考虑资产管理者的ESG政策、实施和结果。
企业参与：
- 投资者可以通过各种方式与公司合作，改善其ESG实践，包括在年度股东大会（AGM）上表达意见、就决议进行投票，以及与公司董事会或管理层进行直接讨论。
政策参与：
- 投资者参与塑造公共政策，创建一个更稳健、稳定的金融体系，并有效地将ESG因素纳入决策过程中。这涉及与监管机构、标准制定者和其他利益相关者合作，对政策咨询做出回应，参与集体倡议，并向政策制定者提出建议。
不同的机构采用不同的方法，并根据其文化和投资风格将这些元素进行混合。目标是将投资实践与负责任和可持续的原则相一致，考虑的不仅是财务回报，还有对社会和环境的更广泛影响。
八、16个关键知识点
Key Facts
ESG投资是一种管理资产的方法，投资者明确承认环境、社会和治理（ESG）因素在他们的投资决策中的相关性，以及他们作为所有者和债权人的角色。ESG投资还认识到，长期可持续回报的产生依赖于社会、环境和经济系统的稳定、良好运作和良好治理。
ESG投资的概念与受投资方的企业可持续性概念密切相关。 与此相关的企业社会责任（CSR）是一个广泛的业务概念，描述公司在经营过程中履行其业务的道德承诺。
除了参与以外，所有形式的负责任投资最终都与投资组合构建相关（即基金持有的证券）。 一些注重使用在财务上重要的ESG因素改善财务回报，而另一些则通过在社会和环境上产生最大影响的方式结合强有力的回报。股权所有者和债券持有人的参与涉及基金是否以及如何努力鼓励和影响发行人在ESG事务上的行为。
整合ESG的主要原因之一是负责任投资可以降低风险并增强回报。 金融重要性可能来自于：
- a. 降低成本和提高效率，
- b. 减少罚款风险，
- c. 减少外部性，以及
- d. 改善适应可持续趋势的能力。
ESG可持续趋势所带来的风险的证据见于世界经济论坛的全球风险报告， 该报告多年来一直强调极端天气事件的增多以及未能应对气候变化的影响。
多年来，受托责任被认为是阻碍考虑ESG因素的投资的障碍。 受托责任的现代解释，由Freshfields报告提出，承认在投资实践中未考虑ESG问题（其中包括长期投资价值驱动因素）是对受托责任的失败。
大型机构投资者，被称为全球业主，持有高度多元化的资产，涵盖所有行业、资产类别和地区。 因此，他们的投资回报依赖于整体经济。实施ESG的原因之一源于认识到负面的全球趋势会随着时间的推移对经济繁荣产生拖累，并可能增加国内和国际之间的不稳定性。
实施负责任投资的原因之一是一些投资者认为投资除了提供财务回报外，还可以或甚至应该为社会提供服务。 联合国可持续发展目标（SDGs）是一项由所有联合国会员国政府共同同意的框架，用于努力与全球优先事项对齐，已被一些投资界采纳，以管理和改善其投资的影响。
客户需求对负责任投资至关重要，因为客户决定其资产的管理方式，这些资产在经合组织国家的平均国内生产总值中占34%。 那些整合ESG考虑因素的客户数量不断增长。
机构投资者通常通过将ESG因素纳入投资决策中，通过公司和政策参与来反映ESG考虑因素。 这些因素可以包括：
- a. 在其投资指令中，
- b. 在其战略资产配置过程中，
- c. 通过基于评级的筛选，
- d. 通过将ESG问题纳入财务模型，或
- e. 通过使用ESG因素识别投资机会。
ESG投资的财务重要性源于其降低风险并增强回报的能力，因为它考虑到投资过程中的额外风险，并注入了新的前瞻性见解。
将对可持续性巨变的应对纳入业务运营中的能力可以成为受投资公司成功的因素。
ESG投资近年来发展迅速，但其进一步增长仍面临挑战。 这些挑战在公司希望实施ESG投资之前（有关绩效的看法、旧的受托责任解释或不支持的建议）和在决定实施ESG投资之后（缺乏了解、对资源强度的印象或在市场推广、承诺和交付之间存在差距）都会显现出来。
金融行业和学术界越来越认识到ESG因素影响财务绩效。 各种研究表明，与公司就ESG问题展开对话可以通过鼓励更好的ESG风险管理和更可持续的业务实践，为投资者和公司创造价值。
联合国主持或赞助了各种推动可持续性和ESG投资的倡议。 值得注意的是负责任投资原则（PRI），它包括一个国际投资者网络，共同努力了解ESG因素对投资和所有权决策以及所有权实践的影响。 PRI为投资价值链中的各个角色提供了广泛的工具和最佳实践报告。最近，ESG市场的增长和“ESG”这一术语的增加与PRI会员的增长高度相关。
金融稳定委员会气候相关财务披露任务力量（TCFD）将《巴黎协定》的2°C（3.6°F）目标具体化为业务世界。 它还应通过寻求有关现实情景规划的透明度，特别是涉及气候变化的物理影响，推动信息披露的重大进展。